Säkringar med optioner Det finns två huvudskäl till varför en investerare skulle använda alternativ: att spekulera och säkra. Spekulation Du kan tänka på spekulationer som vadslagning på rörelsen av en säkerhet. Fördelen med alternativ är att du inte är begränsad till att bara göra vinst när marknaden går upp. På grund av mångsidigheten hos alternativen kan du också tjäna pengar när marknaden går ner eller till och med sidled. Spekulation är det territorium där de stora pengarna görs - och förlorade. Användningen av alternativ på detta sätt är anledningen till att alternativen har rykte att vara riskabelt. Detta beror på att när du köper ett alternativ måste du vara korrekt när du bestämmer inte bara riktningen för beståndsrörelsen, utan också storleken och tidpunkten för denna rörelse. För att lyckas måste du korrekt förutsäga om ett lager ska gå upp eller ner, och hur mycket priset kommer att förändras, liksom den tidsram som det tar för att allt detta ska hända. Och glöm inte kommissioner Kombinationerna av dessa faktorer betyder att oddsen staplas mot dig. Så varför spekulerar folk med alternativ om oddsen är så snedställd bortsett från mångsidighet handlar det om att använda hävstångseffekt. När du kontrollerar 100 aktier med ett kontrakt, tar det inte mycket av en kursrörelse för att generera betydande vinster. Säkringar Alternativets andra funktion är säkring. Tänk på detta som en försäkring, precis som du försäkrar ditt hus eller bil, alternativ kan användas för att försäkra dina investeringar mot en nedgång. Kritiker av alternativ säger att om du är så osäker på din aktieplockning att du behöver en häck bör du inte göra investeringen. Å andra sidan är det ingen tvekan om att säkringsstrategier kan vara användbara, särskilt för stora institutioner. Även den enskilda investeraren kan dra nytta av. Föreställ dig att du ville utnyttja tekniklagret och deras uppsidan, men du ville också begränsa eventuella förluster. Genom att använda alternativ skulle du kunna begränsa din nackdel medan du njuter av hela uppsidan på ett kostnadseffektivt sätt. Säkring anses ofta vara en avancerad investeringsstrategi, men principerna om säkring är ganska enkla. Läs vidare för en grundläggande förståelse för hur denna strategi fungerar och hur den används. (För mer avancerad täckning av detta ämne, läs ut hur företag använder derivat för att säkra risk.) Dagliga häckar De flesta har, oavsett om de vet det eller inte, engagerade i säkring. Till exempel när du tar ut försäkring för att minimera risken för att en skada kommer att radera din inkomst eller du köper livförsäkring för att stödja din familj vid dödsfallet är det en häck. Du betalar pengar i månadsbelopp för täckning som tillhandahålls av ett försäkringsbolag. Trots att lärobokens definition av säkring är en investering som tas ut för att begränsa risken för en annan investering, är försäkring ett exempel på en hedge i verkligheten. Säkring av boken Hedging, i Wall Street-sans för ordet, illustreras bäst av exempel. Föreställ dig att du vill investera i den spirande industrin med tillverkning av bungee cord. Du vet om ett företag som heter Plummet som revolutionerar material och mönster för att göra sladdar som är dubbelt så bra som närmaste konkurrent, Drop, så du tror att Plummets delvärde ökar under nästa månad. Tyvärr är tillverkningsindustrin i bungee cord alltid utsatt för plötsliga förändringar i regler och säkerhetsnormer, vilket betyder att det är ganska volatilt. Detta kallas industririsk. Trots detta tror du på det här företaget - du vill bara hitta ett sätt att minska branschrisken. I det här fallet kommer du att häcka genom att gå länge på Plummet medan du kortar sin konkurrent, Drop. Värdet på de berörda aktierna kommer att vara 1 000 för varje bolag. Om branschen som helhet går upp, gör du en vinst på Plummet, men förlorar på Drop förhoppningsvis för en blygsam total vinst. Om branschen tar en träff, till exempel om någon dör bungee hoppning, förlorar du pengar på Plummet men tjänar pengar på Drop. I grund och botten minimeras din totala vinst (vinsten från att gå långt på Plummet) till förmån för mindre industririsk. Detta kallas ibland parhandel och det hjälper investerare att få fotfäste i flyktiga branscher eller hitta företag i sektorer som har någon form av systematisk risk. (För att lära dig mer, läs handledning om kortförsäljning och när du vill korta ett lager.) Expansionsavsäkring har vuxit till att omfatta alla områden av ekonomi och företag. Till exempel kan ett företag välja att bygga en fabrik i ett annat land som det exporterar sin produkt för att säkra mot valutarisk. En investerare kan säkra hans eller hennes långa position med köpoptioner eller en kort säljare kan säkra en position även om köpoptioner. Terminsavtal och andra derivat kan säkras med syntetiska instrument. I grund och botten har varje investering någon form av hedge. Förutom att skydda en investerare från olika typer av risker är det troligt att säkringar gör marknaden effektivare. Ett tydligt exempel på detta är när en investerarköp sätter optioner på ett lager för att minimera risken för nackdelen. Antag att en investerare har 100 aktier i ett bolag och att bolagets aktie har gjort ett starkt drag från 25 till 50 under det senaste året. Investeraren tycker fortfarande om aktiemarknaden och dess framtidsutsikter ser fram emot men är oroad över den korrigering som kan åtfölja ett så starkt drag. I stället för att sälja aktierna kan investeraren köpa ett enkelt köpoption, vilket ger honom eller henne rätt att sälja 100 aktier i bolaget till lösenpriset före utgångsdatum. Om investeraren köper säljoptionen med ett lösenpris på 50 och en utgångsdag tre månader i framtiden kommer han eller hon att kunna garantera ett försäljningspris på 50, oavsett vad som händer med beståndet under de kommande tre månaderna. Investeraren betalar helt enkelt optionspremien, vilket i huvudsak ger en viss försäkring från nackdelrisken. (För att lära dig mer, läs Priser som sänker köp) En säkring, oavsett om det är i din portfölj, ditt företag eller någon annanstans, handlar om att minska eller överföra risker. Det är en giltig strategi som kan hjälpa till att skydda din portfölj, hem och företag från osäkerhet. Som med någon riskfylld avvägning resulterar säkring i lägre avkastning än om du satsar gården på en flyktig investering, men det minskar risken att förlora din tröja. (För relaterad läsning, se Praktiska och prisvärda säkringsstrategier och säkringar med ETF: ett kostnadseffektivt alternativ.) Praktiska och överkomliga säkringsstrategier Hedging är praxis att köpa och inneha värdepapper specifikt för att minska portföljrisken. Dessa värdepapper är avsedda att flytta i en annan riktning än resten av portföljen - till exempel uppskattning när andra investeringar minskar. Ett köpoption på ett lager eller index är det klassiska säkringsinstrumentet. Vid korrekt genomförande minskar säkringen osäkerheten och mängden riskkapital som är riskabelt i en investering utan att avsevärt minska den potentiella avkastningen. Hur det görs Hedging kan låta som en försiktig investeringsstrategi, som är avsedd att ge avkastning på marknaden, men det är ofta de mest aggressiva investerarna som säkrar. Genom att minska risken i en del av en portfölj kan en investerare ofta ta större risker på annat håll, vilket ökar hans eller hennes absoluta avkastning samtidigt som det sätter mindre kapital på risk i varje enskild investering. Säkringar används också för att säkerställa att investerare kan möta framtida återbetalningsförpliktelser. Till exempel, om en investering görs med lånade pengar, bör en säkring vara på plats för att säkerställa att skulden kan återbetalas. Eller, om en pensionsfond har framtida skulder, är den endast ansvarig för att säkra portföljen mot katastrofal förlust. Downside Risk Prissättningen av säkringsinstrument är relaterad till den potentiella nackdelen risken i den underliggande säkerheten. Som regel gäller att den mer nackdeliga risken som köparen på hedge försöker överföra till säljaren. ju dyrare hedge kommer att vara. Nedåtrisk och därmed alternativ prissättning är i första hand en funktion av tid och volatilitet. Skälet är att om en säkerhet kan leda till betydande prisrörelser dagligen, kommer ett alternativ på den säkerheten som löper ut veckor, månader eller år i framtiden att vara mycket riskabelt och därmed kostsamt. Å andra sidan, om säkerheten är relativt stabil dagligen, är det mindre nackdelrisk, och alternativet blir billigare. Det är därför som korrelerade värdepapper ibland används för säkring. Om en enskild småkapitalstock är för flyktig för att säkras på ett rimligt sätt, skulle en investerare kunna säkra sig med Russell 2000. Ett litet index, istället. Stängningspriset för en säljoption representerar det antal risker som säljaren tar på sig. Alternativ med högre strejkpriser är dyrare, men ger också mer prisskydd. Självklart är det ibland dags att köpa ytterligare skydd inte längre kostnadseffektivt. Exempel - Hedging Against Downside Risk SPY, SampP 500 Index ETF. handlar på 147,81 Förväntad avkastning senast december 2008 är 19 poäng. Placeringsalternativ är tillgängliga, alla utgående december 2008. I exemplet leder köparen till högre aktiekurser mindre kapital i riskfaktor i investeringen, men höjer den totala avkastningen på investeringarna nedåt. Prissättningsteori och praxis I teorin skulle en perfekt prissatt säkring, som en put-option, vara en nollbeloppstransaktion. Köpeskillingen för köpoptionen skulle vara exakt lika med den förväntade nackdelen av den underliggande säkerheten. Om det skulle vara fallet skulle det dock finnas liten anledning att inte säkra någon investering. Naturligtvis är marknaden inte långt ifrån effektiv, exakt eller generös. Verkligheten är att det mesta av tiden och för de flesta värdepapper är depåoptioner avskrivna värdepapper med negativa genomsnittliga utbetalningar. Det finns tre faktorer på jobbet här: Volatilitet Premium - I regel är underförstått volatilitet vanligtvis högre än realiserad volatilitet för de flesta värdepapper, oftast. Varför det här händer är fortfarande öppet för betydande akademisk debatt, men resultatet är att investerare regelbundet betalar för lågt skydd. Index Drift - Aktieindex och tillhörande aktiekurser har en tendens att röra sig uppåt över tiden. Denna gradvisa ökning av värdet av den underliggande säkerheten resulterar i en minskning av värdet av den relaterade puten. Time Decay - Precis som alla långa alternativpositioner, förlorar det varje dag ett alternativ när det går ut när det går ut. Sönderfallshastigheten ökar när tiden kvar på alternativet minskar. Eftersom den förväntade utbetalningen av en köpoption är mindre än kostnaden, är utmaningen för investerare att bara köpa så mycket skydd som de behöver. Det innebär i allmänhet att köpa satser till lägre lösenpriser och förutsatt att säkerhetens initiala nackdelrisk föreligger. Spread Hedging Index investerare är ofta mer angelägna om att säkra mot måttliga prisminskningar än kraftiga minskningar, eftersom dessa typer av prisfall är både mycket oförutsägbara och relativt vanliga. För dessa investerare kan en björnspridning vara en kostnadseffektiv lösning. I en björn sätts spridning köper investeraren en sälj med ett högre aktiekurs och säljer sedan ett med ett lägre pris med samma utgångsdatum. Observera att detta endast ger begränsat skydd, eftersom den maximala utbetalningen är skillnaden mellan de två strejkpriserna. Detta är dock ofta tillräckligt med skydd för att hantera en mild till moderat nedgång. Exempel - Bear Put Spread Strategy IWM. Russell 2000 ETF, handlar för 80,63 Köp IWM sätter 76 utgående på 160 dagar för 3.20kontrakt Sälj IWM sätter 68 slocknar 160 dagar för 1,41kontrakt Debit på handel: 1,79kontrakt I det här exemplet köper en investerare åtta Points of Downside Protection (76-68) i 160 dagar för 1,79kontrakt. Skyddet börjar när ETF sjunker till 76, en 6 droppe från nuvarande marknadsvärde. och fortsätter för åtta punkter. Observera att alternativ på IWM är prissatta och mycket flytande. Alternativ på andra värdepapper som arent som likvida kan ha mycket höga budgivningspridningar. göra spridningstransaktioner mindre lönsamma. Time Extension och Put Rolling Ett annat sätt att få ut det mesta av en hedge är att köpa det längsta tillgängliga säljalternativet. Ett köpoption på sex månader är i allmänhet inte dubbelt så mycket som priset på ett alternativ på tre månader - prisskillnaden är bara cirka 50. Vid köp av något alternativ är marginalkostnaden för varje ytterligare månad lägre än den sista. Exempel - Köp en långsiktig säljoption Tillgängliga säljalternativ på IWM, handel vid 78.20. IWM är Russell 2000-tracker ETF I ovanstående exempel ger det dyraste alternativet för en långsiktig investerare honom eller henne det billigaste skyddet per dag. Detta innebär också att köpoptioner kan utökas mycket kostnadseffektivt. Om en investerare har en sex månaders köpoption på en säkerhet med ett visst pris, kan det säljas och ersättas med ett alternativ på 12 månader vid samma strejk. Detta kan göras om och om igen. Övningen kallas rullande ett säljalternativ framåt. Genom att rulla ett säljoption framåt och hålla aktiekursen nära, men fortfarande något under, marknadspriset. en investerare kan upprätthålla en säkring i många år. Detta är mycket användbart i samband med riskfyllda hävda investeringar som index futures eller syntetiska lagerpositioner. Kalenderspridningar Den minskade kostnaden för att lägga till extra månader till ett put-alternativ skapar också en möjlighet att använda kalenderspridningar för att få en billig häck på plats vid ett framtida datum. Kalenderspridningar skapas genom att köpa ett långsiktigt köpoption och sälja ett kortfristigt köpoption till samma lösenpris. Exempel - Använda kalenderutbredning Köp 100 aktier i INTC på marginalen 24.50 Sälj ett köpoptionsavtal (100 aktier) 25 utgående på 180 dagar för 1,90 Köp ett köpoptionsavtal (100 aktier) 25 utgår om 540 dagar för 3.20 I det här exemplet investerare hoppas att Intels aktiekurs kommer att uppskatta, och att den korta säljoptionen löper ut värdelös på 180 dagar och lämnar det långa köpoptionen på plats som säkring för de närmaste 360 dagarna. Risken är att investerarnas nackdelrisk är oförändrad för tillfället, och om aktiekursen minskar betydligt under de närmaste månaderna, kan investeraren möta några svåra beslut. Bör han eller hon utöva den långa satsen och förlora sitt återstående tidvärde. Eller ska investeraren återköpa den korta satsen och riskbinda upp ännu mer pengar i en förlorad position Under gynnsamma omständigheter kan en spridning i kalendern resultera i en billig långsiktig säkring som sedan kan rullas fram i obestämd tid. Emellertid måste investerare noga tänka igenom scenarierna för att säkerställa att de inte oavsiktligt inför nya risker i sina investeringsportföljer. Bottom Line Hedging kan ses som överföring av oacceptabel risk från en portföljförvaltare till en försäkringsgivare. Detta gör processen ett tvåstegs tillvägagångssätt. Först bestämma vilken risknivå som är acceptabel. Identifiera sedan de transaktioner som kostnadseffektivt kan överföra denna risk. I regel ger långsiktiga köpoptioner med lägre lösenpris det bästa säkringsvärdet. De är initialt dyra, men deras kostnad per marknadsdag kan vara mycket låg, vilket gör dem användbara för långsiktiga investeringar. Dessa långsiktiga köpoptioner kan rullas fram till senare löptid och högre lösenpriser, vilket säkerställer att en lämplig säkring alltid finns på plats. Vissa investeringar är mycket lättare att säkra än andra. Investeringar som breda index är vanligtvis mycket billigare att säkra än enskilda aktier. Lägre volatilitet gör köpoptionerna billigare och en hög likviditet möjliggör spridningstransaktioner. Men medan säkringar kan bidra till att eliminera risken för en plötslig prisnedgång gör det ingenting för att förhindra långsiktig underprestanda. Det bör betraktas som ett komplement. snarare än en ersättare, till andra portföljhanteringsmetoder som diversifiering. ombalansering och disciplinerad säkerhetsanalys och urval. Beta är ett mått på volatiliteten eller systematisk risk för en säkerhet eller en portfölj i jämförelse med marknaden som helhet. En typ av skatt som tas ut på kapitalvinster som uppkommit av individer och företag. Realisationsvinster är vinsten som en investerare. En order att köpa en säkerhet till eller under ett angivet pris. En köpgränsorder tillåter näringsidkare och investerare att specificera. En IRS-regel (Internal Revenue Service) som tillåter utbetalningar från ett IRA-konto på ett strafffritt sätt. Regeln kräver det. Den första försäljningen av lager av ett privat företag till allmänheten. IPOs utfärdas ofta av mindre, yngre företag som söker. DebtEquity Ratio är skuldkvoten som används för att mäta ett företags finansiella hävstångseffekt eller en skuldkvot som används för att mäta en individ. Utveckling av greker och säkringsstrategier Syftet med den faktiska forskningen är för det första att presentera några av de mest effektiva metoderna för att säkra alternativa positioner och för det andra att visa hur viktiga alternativ greker är i volatilitetshandel. Det är värt att nämna att föreliggande studie har utvecklats fullständigt av Liying Zhao (Quantitative Analyst at HyperVolatility) och alla simuleringar har utförts via HyperVolatility Option ToolBox. Om du är intresserad av att lära dig grunden för de olika alternativen grekerna, läs följande studier. Alternativ greker: Delta, Gamma, Vega, Theta, Rho och Alternativ greker: Vanna, Charm, Vomma, DvegaDtime. I den här undersökningen kommer vi att anta att den underförstådda volatiliteten inte är stokastisk, vilket innebär att volatiliteten varken är en funktion av tiden eller en funktion av det underliggande priset. Som praktiskt är detta inte sant, eftersom volatiliteten ständigt förändras över tiden och knappast kan prognostiseras exakt. Genom att göra undersökningar inom ramen för staticvolatility, nämligen Generalized BlackScholesMerton (GBSM), kan vi enkelt förstå de grundläggande teorierna och utvidga dem naturligtvis till stokastiska volatilitetsmodeller. Minns att Generalized BlackScholesMerton-formuläret för prissättning europeiska alternativ är: Och N () är den kumulativa fördelningsfunktionen för den normala standardfördelningen för univariat. C Anropspris, P Anskaffningsvärde, S Underliggande pris, X Strike-pris, T Tidsfrist, R Riskfri ränta, b Kostnadspris, implicerad volatilitet. Följaktligen kan GBSM-alternativ greker definieras som känslighet för optionspriset till enhetsändring i ingångsvariablerna. Följaktligen är andra eller tredje ordning grekerna känslor för första eller andra ordning grekerna till enhetsrörelser i olika ingångar. De kan också behandlas som olika dimensioner av riskexponeringar i en optionsposition. 1. Riskexponeringar Annorlunda från andra papper på volatilitetshandel kommer vi först att titta på Vega exponeringen av en optionsposition. 1.1 Vega Exponering Några av variablerna i optionsprissättningsformeln, inklusive det underliggande priset S, riskfri ränta r och kostnaden för bastakten b. kan hämtas direkt från marknadskällor. Strike price X och tid till förfall T är överens med motparterna. Den implicita volatiliteten, som är marknadsförväntningen mot omfattningen av de framtida underliggande prisfluktuationerna, kan emellertid inte uttryckligen härledas från någon marknadskälla. Därför uppstår ett antal handelsmöjligheter. Likaså riktad handel, om en näringsidkare tror att den framtida volatiliteten kommer att stiga, borde hon köpa den, men om hon har en nedåtgående förspänning på framtida volatilitet, ska hon sälja den. Hur kan en näringsidkare köpa eller sälja volatilitet Vi vet redan att Vega mäter optionerna känslighet för små rörelser i den implicita volatiliteten och det är identiskt och positivt för både köp - och säljoptioner. Därför kommer en ökning av volatiliteten att leda till en ökning av optionen värde och vice versa. Till följd av detta kan alternativen på samma underliggande tillgång med samma lösenpris och utgångsdatum prissättas olika av varje näringsidkare, eftersom alla kan införa sin egen underförstådda volatilitet i BSM-prissättningsformeln. Därför kan volatiliteten för handel, för enkelhet, uppnås genom att helt enkelt köpa underpris eller sälja överdrivna alternativ. För att ta reda på om din underförstådda volatilitet är högre eller lägre än marknaden kan du referera till den forskning som vi tidigare publicerat. Låt oss anta att en affärsoperatör håller en så kallad naken kort alternativposition, där hon har sålt 1.000 outofthemoney (OTM) köpalternativ prissatta med S 90, X 100, T 30 dagar, r 0,5, b 0, 30, som för närvarande värderas till 434,3. Antag att marknaden enades om implicerad volatilitet minskar till 20, i övrigt är optionspositionen nu värderad till 70,6. Det är klart att det finns en markomarket vinst på 363,7 (434,3-70,6) för denna näringsidkare. Detta är ett typiskt exempel på Vega-exponering. Figur 1 visar Vega-exponeringen ovanför alternativläget. Det kan lätt observeras att Vega-exponeringen kan öka eller erodera positionsvärdet på ett olinjärt sätt: (Figur 1. Källa: HyperVolatility Option Tool Box) En näringsidkare kan uppnå en viss Vega-exponering genom att köpa eller sälja alternativ och kan göra vinst från en bättre volatilitetsprognos. Värdet av ett alternativ påverkas dock inte enbart av den underförstådda volatiliteten, eftersom när den exponeras för Vega-risken kommer näringsidkaren samtidigt att utsättas för andra typer av risker. 1.2 Theta Exponering Theta är förändringen i optionspriset med hänsyn till tidens gång. Det kallas också tidsförfall eftersom Theta anses vara alltid negativ för långa alternativpositioner. Med tanke på att alla andra variabler är konstanter, sjunker alternativt värde över tiden, så Theta kan generellt kallas det pris man måste betala när man köper alternativ eller belöningen man får från försäljningsalternativ. Detta är dock inte alltid sant. Det är värt att notera att vissa forskare har rapporterat att Theta kan vara positivt för djupa ITM-säljoptioner på ej utdelade aktier. Ändå, enligt vår forskning, som visas i Figur 2. där X 100, T 30 dagar, r 0,5, b 0, 30 är villkoret för positivt Theta inte så rigoröst: (Figur 2. Källa: HyperVolatility Option Tool Box) För djup inmemoni (ITM) alternativ (utan andra begränsningar) Theta kan vara något större än 0. I det här fallet kan Theta inte kallas tidsförfall längre eftersom tidspassagen istället lägger till värde för köpta alternativ. Detta kan ses som ersättning för köpoptionsköpare som väljer att ge upp möjligheten att investera premierna i riskfria tillgångar. När det gäller ovannämnda fall, om en alternativa näringsidkare har sålt 1000 OTM-samtalsalternativ prissatta med S 90, X 100, T 30 dagar, r 0,5, b 0, 30, kommer Theta-exponeringen av hennes alternativposition att formas som i Figur 3: (Figur 3. Källa: HyperVolatility Option Tool Box) I den verkliga världen kan ingen stoppa tiden från att gå, så Theta risken är förutsägbar och kan knappast neutraliseras. Vi bör ta hänsyn till Theta-exponeringen, men behöver inte säkra den. 1.3 Räntekostnad av bärande exponering (RhoCost of Carry Rho) Kostnaden för räntebärande b är lika med 0 för optioner på råvaruterminer och motsvarar rq för optioner på andra underliggande tillgångar (för valutaoptioner r är riskfri ränta på den inhemska valuta medan q är den utländska valutaens räntesats för optionsoptioner, r är den riskfria räntan och q är den proportionella utdelningsgraden). Förekomsten av r. q och b påverkar valet av alternativet. Dessa variabler är emellertid relativt bestämda under en given tidsperiod och deras värdeförändringar har ganska obetydliga effekter på optionspriset. Följaktligen kommer vi inte att gå för djupt i dessa parametrar. 1.4 Delta Exposure Delta är känsligheten av optionspriset avseende förändringar i det underliggande priset. Om vi återkallar det ovan nämnda scenariot (där en näringsidkare har sålt 1000 OTM-köpalternativ prissatta med S 90, X 100, T 30 dagar, r 0,5, b 0, 30, värderade till 434,3) om det underliggande priset går nedåt kan positionen fortfarande kunna göra vinster eftersom alternativen inte har något eget värde och säljaren kan hålla premierna. Om emellertid den underliggande tillgången handlas till, säg 105, allt annat lika, blir optionsvärdet 6 563,7 vilket leder till en märkbar markomarketförlust på 6 129,4 (6 563,7-434,3) för optionsskrivaren. Detta är ett typiskt exempel på Delta risk som man måste möta vid handel med volatilitet. Figur 4 visar Delta-exponeringen av ovan nämnda optionsposition där vi kan se att förändringen i det underliggande tillgångspriset har betydande inflytanden på värdet av en optionsposition: (Figur 4. Källa: HyperVolatility Option Tool Box) Jämfört med Theta , Rho och kostnaden för bärexponeringar, Delta risken är definitivt mer dominerande i volatilitetshandel och den bör säkras för att isolera volatilitetsexponering. Följaktligen kommer resten av detta papper att fokusera på introduktion till olika metoder för att säkra risken med hänsyn till rörelserna av det underliggande priset. 2. Säkringsmetoder I början av det här avsnittet bör vi tydligt definiera två förvirrande villkor: säkringskostnader och transaktionskostnader. I allmänhet kan säkringskostnader bestå av transaktionskostnader och de förluster som orsakas av att köpa höga och sälja låga transaktioner. Transaktionskostnader kan delas upp i provisioner (betalas till mäklare, etc.) och budskapsspridningen. Dessa två termer är vanligtvis förknippade eftersom båda har positiva relationer med säkringsfrekvensen. Att blanda dessa två termer kan vara acceptabelt, men vi bör hålla dem tydliga i åtanke. 2.1 Överlagrade positioner Ett täckt läge är en statisk säkringsmetod. För att illustrera det, låt oss anta att en optionshandlare har sålt 1000 OTM-alternativ för samtal prissatta med S 90, X 100, T 30 dagar, r 0,5, b 0, 30 och har fått 434,3 premium. Jämfört med den nakna positionen säljs dessa alternativ samtidigt med vissa inköpta underliggande tillgångar, säger 1.000 aktier vid 90. I det här fallet, om börskursen ökar till ett värde över aktiekursen (t. ex. 105) vid löptid, Motparten kommer att ha motivation att utöva dessa alternativ till 100. Eftersom optionsförfattaren har tillräckligt med aktier för att möta utövningsbehovet, ignorerar kommissionen, kan hon fortfarande få en nettovinst på 1000 (100-90) 434,3 10,434,3. Tvärtom, om aktiekursen stannar under lösenpriset (t. ex. 85) vid utgången av dagen, är säljarens premie säkra men måste leda till en förlust i lagerpositionen vilket totalt sett ger näringsidkaren en negativ vinst på 1000 (85-90 ) 434,4-4565,7. Den täckta positionen kan erbjuda vissa grader av skydd men medför även extra risker under tiden. Det är således inte en önskvärd säkringsmetod. 2.2 Stop-Loss-strategi För att undvika riskerna med aktiekurserna nedåtgående trender i föregående fall skulle optionsförsäljaren kunna skjuta upp köp av aktier och övervaka aktiemarknadens rörelser. Om aktiekursen är högre än aktiekursen kommer 1 000 aktier att köpas så snart som möjligt och näringsidkaren kommer att behålla denna position tills aktiekursen kommer att falla under strejken. Denna strategi verkar som en kombination av en täckt position och en naken position, där näringsidkaren är naken när positionen är säker och han är täckt när positionen är riskabel. Stoppstrategin ger en viss grad av garanti för näringsidkaren att göra vinst från optionsposition, oberoende av aktiekursens rörelser. Men i verkligheten, eftersom denna strategi innebär att man köper högt och säljer låga typer av transaktioner kan det medföra betydande säkringskostnader om aktiekursen fluktuerar kring strejken. En smartare metod för att säkra riskerna med rörelserna av det underliggande priset är att direkt koppla mängden köpta (sålda) underliggande tillgångar till delvärdet av optionspositionen för att bilda en Delta-neutralportfölj. Detta tillvägagångssätt kallas Delta-säkring. Så här ställer du in en Deltaneutral position. Om en näringsidkare har sålt 1000 call options prissatta med S 90, X 100, T 30 dagar, r 0,5, b 0, 30 kommer Delta i hennes position att vara -119 (-1,0000,199 ), vilket innebär att om den underliggande ökar med 1, kommer värdet av denna position att minska med 119. För att kompensera denna förlust kan näringsidkaren köpa 119 enheter av underliggande, t. ex. aktier. Denna aktieposition ger affärsmannen 119 vinst om underliggande ökar med 1. Om aktiekursen minskar med 1, kommer förlusten på aktiepositionen då att täckas av vinsten i optionspositionen. Denna kombinerade position verkar göra den näringsidkare immuniserad till rörelserna för det underliggande priset. Men i de fall de underliggande affärerna vid 91, kan vi uppskatta att den nya positionen Delta kommer att vara -146. Självklart kan 119 enheter av aktier inte längre erbjuda fullt skydd till alternativpositionen. Som en följd av detta bör näringsidkaren balansera sin position genom att köpa 27 nya aktier för att göra det Deltaneutral igen. Genom att göra det kontinuerligt kan näringsidkaren ha sin alternativposition väl skyddad och kommer att njuta av vinsten som härrör från en förbättrad prognostisering av volatiliteten. Det bör dock noteras att Deltahedging innebär att köpa höga och sälja låga verksamheter vilket kan leda till förlust för varje transaktion i samband med aktiepositionen. Om priset på det underliggande är väsentligt volatilt, kommer delpunkten för optionspositionen att förändras ofta, vilket betyder att affärsmannen måste justera sin lagerposition i enlighet med en mycket hög frekvens. Som ett resultat kan de ackumulerade säkringskostnaderna nå en oöverstiglig nivå inom en kort tidsperiod. Den ovan nämnda förekomsten visar att ökande häckfrekvens är effektiv för att eliminera Deltaexponering men kontraproduktiv så länge som säkringskostnaderna berörs. För att nå en kompromiss mellan säkringsfrekvens och säkringskostnader kan följande strategier beaktas. 2.4 DeltaGamma Hedging I det sista avsnittet har vi funnit att Delta-säkring måste balanseras tillsammans med underliggande rörelser. Faktum är att vi, om vi kan göra vårt Delta immune mot förändringar i det underliggande priset, inte behöver återhämta oss. Gamma-säkringstekniker kan hjälpa oss att uppnå detta mål (kom ihåg att Gamma är den hastighet som Delta förändras med avseende på rörelser i det underliggande priset). Det tidigare rapporterade exemplet, där en näringsidkare har sålt 1000 call options prissatta med S90, X100, T30days, r0.5, b0, 30 hade en position Delta lika med -119 och ett Gamma på -26. För att göra denna position Gammaneutral måste näringsidkaren köpa några alternativ som kan erbjuda ett Gamma of 26. Detta kan enkelt göras genom att köpa 1000 samtal eller säljalternativ prissatta med samma parametrar som de sålda alternativen. Men att köpa 1000 köpoptioner skulle erodera alla premier som näringsidkaren har fått medan man köper 1000 säljalternativ skulle kosta näringsidkaren mer, eftersom säljalternativ skulle vara mycket dyrare i detta fall. En positiv nettopremie kan uppnås genom att hitta några billigare alternativ. Låt oss anta att näringsidkaren har valt att, som ett säkringsverktyg, välja alternativet prissatt med S 90, X 110, T 30 dagar, r 0,5, b 0, 30, med 0,011 Delta och 0,00374 Gamma. För att kompensera sin sålda Gamma måste handlaren köpa 260.00374 6.952 enheter av det här alternativet som kostade honom 197,3 vilket leder till en extra Delta på 6,9520,01176. Vid denna tidpunkt har handlaren en Gammaneutral position med en nettopremie på 237 (434,3-197,3) och en ny del av -43 (-11976). Därför köper 43 enheter av underliggande kommer att ge näringsidkaren Delta-neutralitet. Nu kan vi anta att de underliggande affärerna vid 91, Delta i denna position skulle bli -32, men eftersom näringsidkaren redan hade köpt 43 lager av aktier, behöver hon bara sälja 12 enheter för att göra denna position Deltaneutral. Detta är definitivt en bättre övning än att köpa 27 enheter av aktier som förklaras i avsnitt 2.3 där näringsidkaren bara hade Delta-neutraliserad men fortfarande körde en icke-noll gammastatus. DeltaGamma Hedging är dock inte lika bra som vi förväntade oss. För att förklara detta, låt oss se på Figur 5, som visar Gamma-kurvan för ett alternativ med S 90, X 110, T 30 dagar, r 0,5, b 0, 30: (Figur 5. Källa: HyperVolatility Option Tool Box ) Vi kan se att Gamma också förändras med det underliggande. När den underliggande kommer närmare 91, ökar Gamma till 0,01531 (det var 0,00374 när det underliggande var 90) vilket innebär att näringsidkaren skulle behöva 107 (6,9540,01531) Gamma och inte 26 för att kompensera sin Gamma-risk . Därför skulle hon behöva köpa fler alternativ. Med andra ord, Gammahedging behöver återbalanseras så mycket som delta hedging. DeltaGamma Hedging kan inte erbjuda fullständigt skydd för alternativpositionen, men det kan anses som en korrigering av Deltahedging-felet eftersom det kan minska storleken på varje omhäftning och därigenom minimera kostnaderna. Från avsnitt 2.3 och 2.4 kan vi dra slutsatsen att om Gamma är väldigt liten kan vi bara använda Delta-säkringar, annars skulle vi kunna anta DeltaGamma-säkringar. Vi bör dock komma ihåg att DeltaGamma-säkring är bra endast när hastigheten är liten. Hastighet är krumning av Gamma när det gäller underliggande pris, vilket visas i Figur 8211 6: (Figur 6. Källa: HyperVolatility Option Tool Box) Med hjälp av grundläggande kunskaper om Calculus eller Taylor8217s Serie Expansion kan vi bevisa att: Vi kan se att Delta-säkring är bra om Gamma och Speed är försumbar medan DeltaGamma-säkring är bättre när hastigheten är tillräckligt liten. Om någon av de två sista terminerna är betydande, bör vi söka hitta andra säkringsmetoder. 2,5 Säkringar baserat på underliggande prisförändringar Ordinarie tidsintervaller För att undvika oändliga säkringskostnader kan en näringsidkare balansera sin Delta efter det underliggande priset har förflyttats med ett visst belopp. Denna metod bygger på kunskapen om att delrisken i en optionsposition beror på de underliggande rörelserna. Ett annat alternativ för att undvika överfrekvent Delta-säkring är att säkra med regelbundna tidsintervaller, där säkringsfrekvensen sänks till en fast nivå. Detta tillvägagångssätt används ibland av stora finansinstitut som kan ha optionspositioner i flera hundra underliggande tillgångar. Både lämpliga underliggande prisförändringar och regelbundna tidsintervaller är emellertid relativt godtyckliga. Vi vet att det är viktigt att välja bra värden för dessa två parametrar men hittills har vi inte hittat någon bra metod för att hitta dem. 2.6 Säkring av ett deltaband Det finns mer avancerade strategier som omfattar säkringsstrategier baserade på Delta-band. De är effektiva för att hitta den bästa avvägningen mellan risker och kostnader. Bland dessa strategier är Zakamouline-bandet det mest genomförbara. Zakamouline-bandets säkringsregel är ganska enkelt: När delningen av vår position rör sig utanför bandet, måste vi ligga tillbaka och bara dra tillbaka den till kanten av bandet. Emellertid är teorin bakom den och avledningen av den inte enkel. Vi kommer att ta itu med dessa problem i nästa forskningsrapport. Figur 7 visar ett exempel på Zakamouline-banden för säkring av en kort position bestående av 1000 europeiska samtalsalternativ prissatta med S 90, X 110, T 30 dagar, r0.5, b 0, 30: (Figur 7. Källa: HyperVolatility-alternativ Verktygslåda) I nästa rapport kommer vi att se hur Zakamouline-bandet härleds, hur man implementerar det, och kommer också att se jämförelsen av Zakamouline-band till andra Delta-band på ett kvantitativt sätt. Med hjälp av HyperVolatility Forecast Service kan du få statistisk analys och prognoser för 3 tillgångsklasser av ditt val varje vecka. Varje medlem kan välja upp till 3 marknader från följande lista: E-Mini SampP500-futures, WTI-råoljeterminaler, Euro-futures, VIX-index, Guld futures, DAX-futures, Treasury Bond-futures, German Bund-futures, japanska Yen-futures och FTSEMIB-futures . Skicka oss ett mail på infohypervolatility med listan över de 3 tillgångsklasser som du vill få prognoserna för och vi kommer att garantera dig en 14 dagars trialHedge Strategy Overview Den mest konservativa användningen av alternativ är att använda dem som en hedgestrategi för att skydda din portfölj (eller delar av det). Du försäkrar din egendom och andra värdefulla ägodelar. Varför skulle du inte förlänga skyddet till ditt mäklarkonto. Försäkra dina aktieinvesteringar är inte annorlunda än att försäkra din bil eller ditt hem. Ju bättre din täckning desto dyrare är premien. Men i investeringsvärlden kan gott skydd vara ett verkligt drag på din avkastning. Fallet för säkring Det finns dock fortfarande goda fall att göra för den selektiva användningen av en säkringsstrategi. Till exempel optionspremien på mindre volatila aktier. per definition kommer att vara mycket mindre än premien på högflygande tillväxtlager. Om du äger höga tillväxtandelar, har du förmodligen enighet om att uthärda vildprissvängningar på kort sikt. Men om din kärnhållare i Blue chip faller 30-40-50 på grund av en oförutsedd händelse kan du vänta länge för att lagret kommer tillbaka. Det kan vara mer meningsfullt att köpa försäkringar för det oväntade (en oförutsedd katastrof till ditt blue chip core holding) än att betala topp dollar för att skydda mot vad som i huvudsak är en förväntad händelse (dramatiska prisväxlingar i ditt tillväxtlager känt för dramatiska prisväxlingar) . Dessutom, om du har en väsentlig portfölj där bevarandet av kapitaltrumma aggressiv tillväxt eller totalavkastning kommer du definitivt vill anta någon form av säkringsstrategi för att skydda dina innehav. Pensionsfonderna är till exempel stora användare av säkringsstrategier. En annan förnuftig användning av en hedgestrategi är att skydda en position efter en stor rally i aktien. Om du tror att rallyet är ohållbart, men du föredrar att hålla fast vid positionen istället för att sälja det, kan det mycket väl vara värt att hedra positionen och skydda dina vinster. För den delen, när som helst du tror starkt att ditt långsiktiga innehav kommer att gå lägre är rätt tidpunkt för en säkringsstrategi. Också beroende på en rad olika faktorer, om du är villig att avstå från potentiell uppehälle på ditt lager på kort sikt, kan du i själva verket förvärva mycket billig och ibland utan kostnad försäkring genom användning av alternativ. Säkringsstrategier Det är viktigt att notera att optionsoptions säkringar inte är en enkel eller enkel strategi. Detta avsnitt på webbplatsen innehåller tekniker med främst säkringsstrategins mål. Men säkringar är en komponent som kan vara, och är vanligtvis till viss del en del av alla optionsbranscher. Minns att aktieoptionshandel är främst handel med risker. Optionshandlaren är alltid factoring i och justering av risk, och risk är ett spektrum, inte en växel. Med detta sagt nedan finns några specifika options trading strategier med inriktning främst på säkringar:
No comments:
Post a Comment